半导体材料系列-封装材料之封装基板

  本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。其他的还有三点值得注意：

  3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长未达到预期，也有可能长期回调。

  之前已经回顾了多家晶圆制作的完整过程中需要的材料公司，包括平台型的雅克科技，抛光领域的鼎龙股份和安集科技，以及光刻胶的几家公司。今天粗略地介绍一下芯片封装的重要材料-封装基板，和相关企业兴森科技和深南电路。

  半导体封装中所用耗材种类较多，包括封装基板、引线框架、键合线、封装树脂、陶瓷封装和芯片粘接等，其中封装基板是半导体封装材料中占比最高的耗材，价值量占比接近三分之一。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，全球半导体封装材料前五分别为封装基板、引线框架、键合线、封装树脂和陶瓷封装，占比分别为32.5%、16.8%、15.8%、14.6%和12.4%。

  封装基板（又称IC载板）是先进封装所采用的一种关键专用基础材料，在IC芯片和常规PCB之间起到电气导通的作用，同时为芯片提供保护、支撑、散热以及形成标准化的安装尺寸的作用。具有薄型化、高密度、高精度的特点，封装载板也代表PCB产品中尖端的加工能力。IC载板由导电层和绝缘层组成，导电层之间通过绝缘层隔开；材料端：IC载板原材料主要有结构材料和化学品两类材料。结构材料有树脂基板（ABF、BT）、铜箔和在允许电压下不导电的材料，其中树脂基板是成本最重的结构性材料。

  IC载板的技术壁垒高于普通PCB。IC载板在核心参数上要求更为严苛，特别是最为核心的线宽/线距参数，以移动产品处理器的芯片封装基板为例，其线μm，封装基板作为一种高端的 PCB， 具有高密度、高精度、高性能、小型化及薄型化等特点，以移动产品处理器的 芯片封装基板为例，其线 年 还将不断降低至 10µm /7µm，而一般的PCB线μm以上。

  为保证产品质量、生产规模和效率和供应链的安全性，下游的大型优质客户对核心零部件的采购一般都会采用“合格供应商认证制度”，认证过程复杂且周期较长，例如韩国三星的存储用IC 载板认证需要约两年的时间。由于极高的技术方面的要求，IC载板项目从设立到投产需要三年左右，因此扩产效益需要较长周期才能显现，所以也给行业增加了壁垒。

  根据Prismark的数据，2020年全球封装基板的市场规模为102亿美元，突破2011年峰值，将维持良好的增长态势，预计未来2020-2025年CAGR为9.7%，2025年市场规模将达到162亿美元。

  全球范围IC封装基板厂商主要集中于日韩，其根本原因还是高技术门槛和长时间的高研发投入需求。全球前三大厂商欣兴电子、lbiden和三星电机分别占比14.8，11.2%和9.9%。全球前十大厂商包括欣兴电子、Ibiden、三星电机、景硕、南亚电子、新光电气、信泰、大德、日月光和京瓷，共占比83.3%。IC载板行业较PCB行业集中度更高。国产IC载板占全球市场的份额一直较低（占比仅4%），相比50%+的PCB市场占有率占比，IC载板的国产化还有很大的发展空间。

  兴森科技主要有两大业务，业绩稳步增长。兴森科技第一个业务是PCB业务，聚焦于样板快件和小批量板。（PCB样板的定位是为客户提供新产品研究、实验、开发和中试阶段所需的PCB产品，不需要大规模生产，且更注重定制化和速度。）自企业成立起，该业务一直是公司收入的大多数来自，2020年收入占比76.49%。

  第二个业务是2012年开始布局的半导体业务，该业务聚焦于IC封装基板与半导体测试板两大产品。经过多年打磨与沉淀，半导体业务近两年来取得较大进步，营业额和产能逐年上升。2018年9月，兴森科技通过三星认证，成为三星正式供应商（唯一的大陆本土IC封装基板供应商)。除进入三星供应链体系外，兴森与国内封装厂、芯片厂商均建立起稳定的合作伙伴关系。多年积累沉淀的客户关系为兴森IC载板业务的增长提供了驱动力，公司IC载板业务迎来收获期，2016-2020年IC载板营收复合增速为32%。IC载板收入占比逐年上升，2020年IC载板收入为3.36亿元，占据营业收入比重为8.33%。

  广州生产基地目前具备2万平方米/月的IC封装基板产能，其中，在2012年投资的1万平/月产能已经完全释放，处于满产状态，2020年全年良率维持在94%以上；2018年投资扩产的1万平方米/月产能，受益于市场需求旺盛，产品良率稳定，也实现产能利率的快速提升。同时公司在2019年6月也与广州经济技术开发区管理委员会签署《关于兴森科技半导体封装产业项目投资合作协议》，达成兴森科技、广州科学城集团、国家集成电路大基金共同投资设立广州兴科半导体，预计投资30亿元人民币扩产IC载板以及类载板产能。其中兴森科技占股41%，国家大基金占比24%，预计一期产能3万平方米/月。

  公司的财务情况由于PCB板业务占主要地位，所以业绩受PCB板行业影响较大。但是费用还是会降低，研发投入近几年有所增长。

  公司于2008年国内率先进入封装基板领域，并于2009年顺利申请成为国家“02专项”中基板项目的主承担单位，公司承接了近十年几乎所有02专项中IC载板的项目，这某些特定的程度上确立了公司在IC载板国产替代队伍中的地位，经过多年的磨砺和探索，成功突破国外技术垄断，打造出一支核心技术队伍，成为国内基板领域的先行者。目前核心技术团队主要成员系内部培育成长。公司较早进入PCB领域，投入了较多的研发费用，在国内HDI板领域处于领头羊，而IC载板与HDI板技术具有异曲同工之处，同样是高密度多层板。公司充分的发挥技术、经验优势，率先在国内抢占IC载板市场。在国产化背景下，IC载板业务有望持续为公司营收提供正向贡献。公司目前已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的长期合作伙伴。半导体国产替代进程中，封测及相关配套产业有望率先迎来突破，IC载板国产化趋势已渐趋明朗，公司有望受益于此，从而有助于公司获得长江存储、合肥长鑫等国内存储大厂的订单，在新产能投产后，今年下半年及明年的业绩弹性将进一步增厚。

  公司封装基板产能已有2019年的37.3万平米/年；无锡基地IC载板项目采用首次公开发行募集资金5.48亿元投资建设，设计年产能为60万平米，于2019年6月开始试生产，目前工厂处于爬坡产能状态，顺利导入存储类客户。

  同样，公司的财务和兴森科技受同样的影响，但公司在研发投入的增长上表现更突出。