上海微电子借壳的理性量化分析—基于两个现股东的经济性角度

  上海微电子装备（集团）股份有限公司（以下简称“上海微电子”）撤回IPO辅导备案，引起证券交易市场对其借壳上市的无尽猜想。

  市场资金展开了对绯闻借壳对象海立股份、华建集团、电气风电、上海电气和上海机电的疯狂追捧。11月6日晚间，电气风电、海立股份、华建集团和上海电气，4家公司联袂发布澄清公告。而对于电气风电来说，这已经是11月前4个交易日第三次发布澄清公告了（前2次分别在11月1日晚间和11月5日晚间）。

  假设上海微电子力图通过借壳实现上市，笔者从上海微电子现股东和被借壳上市公司现控制股权的人两者的经济收益角度，进行理性的量化分析，反向推测最可能的借壳对象。

  上海微电子在信息公示系统的信息和自己填报的年报多有矛盾之处（如股东芯上微没有登记，但是年报中却填报了）。根据公开资料（更多取信信息公示系统）和以上的变更情况，笔者推算出上海微电子的股东情况如下。因资料有限，难以确认2023年增资扩股是新增股东还是老股东认购？从商业逻辑上应该是新增股东，但如全是新增股东，新增股东股比太高了，控制股权的人股比太低了或许失去控股地位，这更不符合商业逻辑。故，控制股权的人或许也增加了部分出资，以保持相对控股地位。可是登记和填报的信息中显示控股股东认缴的始终是4717万元。费解！

  一桩并购案，需要交易双方在博弈基础上达成共识才能成功完成。因此，同一个控股下的上市公司和拟上市公司之间，就非常容易沟通谈判，这也是市场资金集中追捧以上五家公司的根本原因，不再赘述。

  笔者换个角度，试着从上海微电子原股东和被借壳上市公司原控制股权的人两者的经济收益角度，进行理性的量化分析，反向推测最可能的借壳对象。

  由于难以获得上海微电子的财务数据，我们换一个角度，从其融资的估值进行测算。经过推测，2022年增资扩股，应该是对核心员工（通过持股平台芯上威）在申报前的股权激励。员工入股价格，一般是正常市场估值的50%左右。芯上威，测算是以74614万（注册资本74614万，一般与认购股权所需资金一致），认购2733.6146万股，每股27.29元，增资扩股后总股本为17435.9934万股。推算上海微电子投后估值为：95.18亿元（=47.59亿元（内部估值）*2）。

  上海微电子在2023年9月，又进行了一次增资扩股。通常来说，1年时间市场估值增长1倍是合理的，那么上海微电子2023年9月份融资事件时的市场估值在200亿元左右。

  尽管微电子、芯片行业2024年业绩下滑，上海微电子的盈利状况或许也会降低，但是因市场对其技术、行业地位和发展前途的认可和看好，因此，其市场估值应该还有较大提升空间。

  网传上海微电子2022年营收估计34-36亿元，净利润11-13亿元，与2022年的融资估值还是有一定的印证效果。

  我们把今年IPO上市的相近行业的新股发行情况列举如下。其中微电子行业，平均市盈率为30倍，高位37倍，低位22倍。

  因上海微电子知名度高于这两家公司，取高值37倍PE，如果11-13亿元利润可以置信的线亿元。

  我们推测上海微电子在2023年9月融资时的估值在200亿元左右，按照1轮次增长1倍的合理推断，其估值大致在400亿元。

  假如上海微电子借壳上市后，能够比肩赫赫有名的中芯国际（市盈率168倍），那么它的市值预计将可达1600亿元左右。

  （2）被借壳上市公司股票价格不应借机过度上涨，公司市值不应太高，确保上海微电子现有股东能够控股借壳后的上市公司。

  （4）被借壳上市公司原业务由现/原控制股权的人回购，借壳后上市公司主要营业业务专注光刻机。

  （3）有助于集团资产证券化水平和市值管理：所持上市公司股权价值，能够覆盖回购资产价值，并且获得明显增值。

  现有控制股权的人回购资产，需要掏出巨额真金白银，对其是一个不小的金钱上的压力，大概率要以所持股份进行转让、等相应的筹划。因此，所持股权的市值相较于公司净资产高低，将是一个重要的考量。

  【后记】上周末，注意到诸多的关于上海微电子借壳上市的小作文，看后有所触动。笔者也尝试从经济学的角度进行客观的量化分析。因查证资料，颇费了些时间，直到今天才完稿。本文纯属笔者无所事事的自娱自乐的涂鸦，不作任何参考。

  成本角度考虑，是电气风电和华建有优势。但是这两者的不同之处在于，一个上海电气直接控股，一个是上海国资委直接控股。其实背后爸爸都一样，就是交给儿子养小儿子呢，还是直接教导小儿子。当然讲技术的话肯定上海电气控股好一点。就看这个公司是国家级的，还是次一级的了。当然意外惊喜肯定也可能的。